出品：新浪财经上市公司研究院
作者：坤
截至2024年10月31日，A股家用电器上市公司半年报已全部披露完毕。其中，以申万二级行业划分的白色家电行业在2024年前三季度共计营业收入7943.81亿元，实现归母净利润714.67亿元。
作为家电行业中重要的组成部分，且行业较为成熟，多为老牌上市公司，白电行业上市公司的财务状况与市场表现对于整体家电行业而言也具有一定代表性。今年以来各地政府出台的“以旧换新”相关政策，也对家电消费品市场有一定促进作用。
一直以来，白电行业上市公司的业绩普遍相对稳定，但业绩分化却更加明显。2024年前三季度，白电三巨头美的、海尔、格力实现营业收入共6686.68亿元，占白电行业整体收入的84.17%，实现归母净利润688.14亿元，占白电行业整体净利润的96.29%。由此来看，白电三巨头不仅贡献绝大部分收入，且盈利能力优于行业平均，市场份额明显向头部集中。而康佳、澳柯玛、惠而浦、雪祺电气等公司的业绩却出现了一定下滑。
格力前三季度收入缩水5.34% 康佳、澳柯玛、雪祺电气营收、净利润双双负增长
2024年前三季度，白色家电行业共计实现营业收入7943.81亿元，实现归母净利润714.67亿元。从业绩规模来看，白电三巨头依然与其他公司拉开了显著差距，其中，美的集团以3189.75亿元的营业收入和316.99亿元的归母净利润位居行业之首，同比增长率分别为9.57%和14.37%，海尔智家位列其后，实现营业收入2029.71亿元，同比增长2.17%，实现归母净利润151.54亿元，同比增长15.27%。而格力电器的业绩表现却明显逊色，不仅收入规模在白电三巨头中垫底，还出现了5.34%的同比下滑，而净利润增幅9.30%也不及美的、海尔。
白电三巨头之外，海信家电、长虹美菱、TCL智家（维权）在2024年前三季度则处于稳定增长中，营业收入分别同比增长8.75%、18.73%、22.95%，归母净利润则分别同比增长15.13%、6.35%、29.56%。
但收入规模垫底的4家公司，康佳、澳柯玛、惠而浦、雪祺电气，也在2024年前三季度出现了不同程度的收入下滑。其中，康佳、澳柯玛、雪祺电气甚至营收、净利润双双负增长，且下滑幅度并不小。需要注意的是，雪祺电气于2024年1月11日上市，上市第一年就出现了营收净利双降的问题，2024年前三季度收入同比减少17.05%、归母净利润同比减少43.55%。
而深康佳A 在2024年从以往的黑电行业被列为了白电行业中。这一昔日的彩电一哥，如今黑电业务却明显下滑，相对应的白电业务占比更多。近年来业绩明显变差，2024年前三季度实现营业收入81.20亿元，近乎腰斩45.42%，实现归母净亏损16.06亿元，是白电行业中唯一亏损的公司。
而在行业中大多数公司的扣非净利润/净利润指标均在90%以上时，澳柯玛的该项指标却为-770.27%。2024年前三季度澳柯玛实现营业收入63.82亿，同比下降11.51%，实现归母净利润0.03亿元，同比下降97.39%，实现扣非归母净亏损0.22亿元，财报中澳柯玛将这一结果归因于收入的下降。
康佳毛利率、净利率双垫底 澳柯玛扣非后由盈转亏
由于行业中老牌家电厂商居多，白电行业整体的盈利能力相对稳定。其中，海尔智家和格力电器的销售毛利率分别达到30.85%和30.21%，成本控制与定价能力较强，是行业中唯二毛利率超过30%的公司，其中格力电器的销售净利率14.46%也位列榜首。而同样是白电三巨头中的美的集团则稍显逊色，2024年前三季度毛利率为26.76%。
紧随白电三巨头之后的事TCL智家、海信家电，这也与其业绩表现基本一致。2024年前三季度实现销售毛利率分别为23.36%、21.12%，销售净利率11.28%、5.90%。
而毛利率与净利率表现相对较差的公司则包括康佳、长虹美菱、雪祺电气、澳柯玛的那个。其中康佳在2024年前三季度的毛利率仅为6.27%，垫底行业，或与其黑电、白电业务的结构变化对公司的盈利能力带来影响有关。而剔除了亏损的康佳净利率为负之后，最低的为澳柯玛的0.08%，在营收下滑与费用控制不佳等因素影响下，公司已经徘徊在亏损边缘。
海尔智家销售费用是研发3.5倍销售费用率达14.18% 澳柯玛、康佳、雪祺电气研发费用负增长
从费用方面来看，销售费用在一定程度上代表了公司对于推广产品、拓宽渠道的支出，而研发费用则表现了公司对于产品质量、技术创新乃至品牌的长期发展的看重程度。从费用支出的规模来看，白电三巨头依然远超过其他公司，其中海尔智家以14.18%的销售费用率、4.01%的研发费用率位列第一，但较高的各项费用率也会在一定程度上加重公司的经营负担，海尔智家的销售费用/研发费用倍数为3.54，即反映出公司在费用分配上更偏重销售，相比之下对研发的重视程度仍有待提高。
2024年前三季度，白电行业公司中研发费用的变动程度则出现了明显不同。海信家电、TCL智家、美的集团的研发费用分别实现28.61%、30.21%、13.86%的同比增长，对研发逐渐重视投入，但与此同时，澳柯玛、康佳、雪祺电气的研发费用同比则分别为-0.04%、-12.50%、-5.27%，业绩的持续下滑甚至亏损，自然也在很大程度上限制了公司对于研发的进一步投入，但长此以往也可能恶性循环，公司的市场竞争力会受到负面影响。
康佳成行业唯一“失血”公司 长虹美菱实现最短应收账款与存货周转天数
在反映公司的“造血”能力指标经营性现金流量净额方面，白电三巨头依然是领先其他公司，在2024年前三季度均实现了超过百亿元的现金净流入。但三大巨头中，差距依然不小，美的集团以602.64亿元的现金流量净额遥遥领先，而海尔智家、格力电器则分别为138.76亿元、127.12亿元，与美的集团有着数倍的差距。而位列其后的海信家电、长虹美菱、TCL智家则分别为52.08亿元、27.45亿元、13.54亿元。
而康佳则是白电行业中唯一一家经营性现金净流量为负的公司，2024年前三季度净流出3.91亿元，截至2024年三季度公司账上的货币资金余额为40.02亿元，一直以来的亏损与“失血”也让公司的货币资金明显减少，长此以往公司的流动性及资金需求或会受到影响。
而在营运能力方面，应收账款周转天数、存货周转天数等指标反映了公司对于存货的管理效率、对于下游客户的回款能力。2024年前三季度长虹美菱实现了最短的应收账款周转天数与存货周转天数，分别为23.66天、30.18天。而惠而浦的应收账款周转天数、康佳的存货周转天数却超过百天。